1.55万亿特别国债的可能风险

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        6月29日，发行1.55万亿特别国债购买国家外汇储备的议案获得全国人大常委会批准，这标志着酝酿已久的中国国家外汇投资公司将正式起航。按照财政部和央行相关人士的介绍，特别国债的发行，将有效缓解当前中国宏观经济面临的突出问题，一举实现“四个有利于”的多重功效。一把解决中国经济系统性问题的万能钥匙，似乎已出现在人们面前。

       此次特别国债发行规模高达1.55万亿人民币，其政策执行的有效性、资金运行的安全性，将足以影响国家经济的整体安全。令人遗憾的是，到目前为止，几乎没有人提及可能产生的风险。笔者分析认为，此次特别国债发行至少面临三大可能的风险：

       一、投资亏损风险

       提高外汇储备收益，是此次特别国债发行的主要目标之一，要实现这一目标，就要由国家外汇投资公司进行风险操作。归结起来，国家外汇投资公司面临的风险主要来自成本、市场、制度三个方面。

       关于成本。对比银行利率和一些十年期企业债，此次特别国债的利率应该不会低于4.5%，再加上人民币每年升值的幅度介于4%至5%，国家外汇投资公司的静态成本高达8%以上。一个拥有2000亿美元资金的巨无霸公司，想要年均获利8%以上，难度极高。与之具有部分可比性的新加坡淡马锡公司，从1993年到2003年的10年间，平均投资回报率只有3%。可见，如果国家外汇投资公司的操作水平不远远超过淡马锡，则这是一笔稳赔不赚的买卖。国家外汇投资公司的钱是通过市场化手段获得的，是“借钱炒股”，到还钱时如果还不起，由谁来埋单将是一个大问题。当然，特别国债的发行期限为十年以上，到时可能已经跨越由加息到降息，由升值到贬值的经济周期，但这仅仅是可能而已。

       关于市场。5月20日，国家外汇投资公司已预支30亿美元入股美国私募股权基金黑石集团。从黑石集团上市几天来的股价看，国家外汇投资公司已经出现巨额浮亏。未来2000亿美元外汇投资中，将有多少属于此类激进型投资呢？想想就让人捏一把汗。

       关于制度。也许这是我们面临的最大风险。获得全国人大常委会的批准，意味着尚未成立的国家外汇投资公司已经铁定能够拿到这笔钱了。可是，国家外汇投资公司的相关内控机制仍是未知数。人们不会忘记国储铜事件和中航油事件，不会忘记刘其兵和陈久霖。在两起事件中，中航油亏了国家5.5亿美元，而中国国家储备局究竟亏了多少，至今仍是一个谜。事件发生后，除陈久霖在新加坡坐牢外，在国内，无人被追究法律责任。而国储铜事件的主角刘其兵更是人间蒸发，不知所终。如今，国家外汇投资公司将挟2000亿美元巨资投资海外，如果不能汲取以前的教训，建立严密的内控机制和问责机制，如何能让公众对这笔钱的安全放心呢？

       二、“收死”流动性的风险

       抑制流动性是此次特别国债发行肩负的最重要使命之一。市场分析人士认为，当前的流动性过剩问题的确需要治理，但应把握力度和节奏，如果用力过猛，引发市场剧烈波动，将与国家保持经济平稳快速发展的初衷背道而驰。

       问题还在于，目前中国流动性过剩究竟过剩到何种程度，任何人也无法给出量化的分析，在这种情况下，最稳妥的办法应该是小幅频调，根据市场反应灵活制定调控节奏。在这一问题上，要切忌急功近利、毕其功于一役的想法，否则，如果用力过猛，将收紧流动性变成收死流动性，经济平稳发展有可能逆转。

       三、损己利人的风险

       当前中国资本市场改革、国企改革都需要适当的流动性支持。而民营企业发展、社保体系、医疗体系、教育体系的公共支出也需要大量的资金支持，在这种时候一下子抽走1.55万亿人民币，时机是否适当，幅度是否过大，都是值得商榷的问题。

       目前，中国的多数民众仍不富裕，在此时以收益为目的将2000亿美元投资海外，与中国发展中国家的身份是否不相称？也会给国外“中国威胁论”制造者以新的口实。如果特别国债最终抬高了境外资产价格，给国外股民派了红包，却抽垮了中国股市，严重削弱银行的放贷能力，那将是每个人都不愿意见到的结果。我们可千万不要在这个问题上舍己为人。

       我们不否认发行特别国债的积极意义，但创新、尝试要慎之又慎，胆子小一点没坏处。尤其是在我国还不具备完善的问责机制前，一下子就甩出去2000亿美元，出了事谁负责？（井羊）

绿茶

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